尊敬的投资者，海南致衍从2021年成立至今已经4年，而我司的主要产品梧桐树2号已经运营了5年，从排排网的统计来看，5年业绩的产品大概有60多个，梧桐树2号产品排名靠前，在2020年、2021年、2023年和2024年都取得了正收益，只有2022年，沪深300下跌21.63%，但梧桐树2号依然跑赢沪深300指数。截止到2025年8月8日，梧桐树2号成立5年多时间以来对沪深300指数超额收益高达500%以上。

一、我们的多资产策略为何能大幅跑赢沪深300指数

      单资产策略有较多弊端，例如股票策略，在整体市场都不好的时候，做股票多头的基金很难做好，因为股票都是跌的，再怎么做也很难做好；期权卖方策略，遇到极端波动就可能把赚了一年的钱全部亏损；量化策略，一旦出现历史上从来没有出现的新情况时，机器也不知如何是好。

      而我们的多资产策略，是在股票、债券、期货等资产中通过深入研究，寻找确定性高的机会进行交易，通过多资产组合的手段实现收益与风险的平衡。多资产组合的好处是，彼此之间的相关性比较弱，某一类资产表现不好的时候，而其他资产可能会表现较好，相互搭配。

     例如，可转债历史证明大多数都在130元以上实现退出，因此实现正收益的可能性较大。而且可转债本身具有下有保底、上不封顶特点。我们通过搭配期权，可以在进一步对冲风险的基础上放大收益，增强了策略的抗风险能力，相较于传统的纯股票策略，展现出了明显的反脆弱特点。正因为有多种风控手段，梧桐树2号在仓位上可以大多数时候处于较高仓位。

      这里有必要和大家提一下公募基金和私募基金的区别。

      公募受的限制较多，公募基本就分两类：权益多头和固收。权益多头必须80%以上仓位为股票，且有最低仓位限制，不允许运用股指期货，期权等工具。固收则只能投资固定收益类品种。所以可以说，公募基金采用的就是某种单资产策略。

      而我们的优势在于，我们任何工具都可以用，这是公募基金根本无法比的。所以2024年9月前的行情，公募的规模一直在降，基本已经被投资人所抛弃，并且这个趋势还在加强。所以公募都去发ETF了，引导大家ETF炒股。投资者买100万的ETF 需要100万现金，而我们通过期权来投资，只要10万，剩余的90万，我可以去配置其他稳定资产，这个多资产策略优势太明显了。

二、在多资产策略下我们是如何做投资的

     在确定采用多资产策略做为核心策略后，我们接下来将研究精力放在了另外三个核心问题上：一是如何构建资产组合；二是，何时买入；三是，何时卖出。这三个步骤构成了我们每一笔投资的决策路径。我们的风险管理策略就贯穿于这三个决策步骤之中。

1、如何构建资产组合？

      可转债是我们投资组合中的重要标的，在投资可转债前，我们会做全面的研究工作。我们的团队大多数都是银行出身，从业年限10年以上，对债券投资都有较为深入的研究，不是随便看看研究报告，打听消息就算研究完成的，而是要深挖企业的基本面和整个产业链。举个例子，对于营业收入，我们不是简单看看增长了多少，而是要追入研究应收账款都是和哪些企业产生的，判断是否收的回；经营性现金流和营业收入的关系，判断企业是否能够真正回款，是否有流动性风险等等。我们会把研究好的可转债放入投资库中，选择合适的买点进入。

2、何时买入，如何抄底？

      成功的投资在于 “买得好”，而不是仅仅追求 “买好的” 资产。其风险就是：买的时机不对、或买的价格不对。

      我们是如何去解决这个问题的？

      首先我们承认市场的周期性，在基于对标的深刻研究基础上，正确对待短期价格的波动。霍华德·马克斯在《投资最重要的事》这一本书中将这个周期比喻成钟摆。价格产生偏离的最终归属还是回到原位。我们相信市场周期，耐心等待适合适的买点。

      坚持逆势加仓。当一类资产跌的过头时，往往是我们内心最为恐惧的时候，此刻正确的做法，是一定要战胜恐惧，在下跌时收集筹码。只有以足够低的价格购买足够多的筹码，才能在价格回归的过程中获益。

      但抄到半山腰怎么办？

      这里就体现出我们多策略的优势，通过期权这种非线性的工具来抄底。

      在持续下跌过程中，我们则是不停通过期权抄底，也会多次抄在半山腰。但是最后的结果是，我们总有一次抄对了，就实现了净值新高。我们之所以有不断抄底的底气，是我们用的工具本身是有底的。股票抄底，你抄在腰斩的位置，他还有膝盖斩。我们用期权抄底，最大亏损就是期权费，是能计算出来。而可转债抄底，只要我们的标的是安全的，他的底就是债券价值。

      最后就是分散投资和止损。这同样是我们底线思维的体现，也从源头上控制了我们买的不好的风险。

3、什么时候卖出？

     大家都经历过刚开始买一只股票，用了一点点小钱，但是越涨越加仓，最后股票高点回调，盈利全部回吐，这时候可能亏着离场。不管我们做股票，还是做基金的，都会面临这个难题，涨的时候，恨仓位太轻，不停加，然后一旦面临回调就吓得止损。所以才有牛市最容易亏钱的道理，因为牛市中大家面临太多的追涨杀跌的机会，很容易就亏钱了。

      面对这个问题我们主要通过以下三点解决：

      第一是预期管理，我们对投资收益的预期是非常重要的。我们一定要相信收益和风险一定是对等的。如果预期是一年翻一倍，那就也要面对一年亏一半的现实。我们的预期就是年化15%-20%这个期间。在这个之内的是我们的能力，在这个之外的是行情给的赏赐。

     第二基于预期的减仓。我们在这个市场上去投资，一定要有基于预期的止盈动作。如果不止盈，那么就会碰到上面所说的牛市亏钱的情况。预期到了，那么我们就要做止盈的动作。例如，我们中证500指数增强基金的分红点，大家可以看到，每一次赚多了，我们都会做一个分红的动作，这其实就是在给大家降低仓位。大家这个时候会问，那你分红了如果继续上涨，那岂不是赚的少了？这里我们要强调的是：一定要相信周期。股票市场就像钟摆一样，跌多了他会涨回来，涨多了，他也会跌回来,价格终归要回归价值。错过大涨的标的并不可惜，因为你已经实现了自己的预期，止盈之后继续等待下一次机会。

      第三投资一些天生带止盈的资产。比如我们投的期权，他有到期日，我们购买的期权在到期日，不得不再次去考虑是否还继续购买更长期限的产品，这个时候我们就必须考虑止盈。我们投资的可转债他也具有这个特征，他涨到一定阶段，也会有规则要求我们止盈。

三、我们的团队介绍

      我们核心团队成员均毕业于国内知名学府，曾就职于各专业金融机构，具有良好的教育背景和丰富的资本市场经验。团队平均从业年限 10 年以上，拥有完备且成熟的投资体系，在大类资产配置与衍生品运用方面拥有独具特色的专业能力。

      基金经理白致华，拥有 10 年的丰富从业经验，擅长利用可转债及期权等工具构建投资组合，捕捉市场机会，其投资风格稳健，注重风险控制，管理的基金在不同市场环境下均表现出色，体现了其卓越的投资能力和风险管理水平。

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 如果您是第一次购买私募产品，还需要做合格投资者认定，您在操作过程中有任何问题，请直接联系我们！

海南致衍私募基金

2025 年 8 月 8 日

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